汽车行业:市场将继续演绎结构化行情
市场继续演绎结构化增长特征2011年3月汽车销售183万辆,同比增长5.4%;一季度销售498.4万辆,同比增长8.1%。3月汽车产销增幅符合预期,在我们前期行业动态报告中已有分析及预测。
目前汽车市场继续演绎结构化增长特征,即SUV、MPV延续高增长,前期受*策影响大的交叉型乘用车下滑。分企业看,以中高档产品为主的合资企业经营情况较好,部分自主品牌增速放缓。
3月销量确认了市场此前对行业的预期2011年初市场普遍确定3月产销量将是行业走势的关键研判依据。3月销量增速确认了全行业进入平稳发展期,符合市场的预期。除销量外,成本、费用也是值得关注的因素。2011年行业总体景气度低于前两年。
汽车股提前消化行业发展趋势,低估值已包含悲观预期历次周期中,股价均提前反映了行业的发展趋势。我们认为目前主要汽车股10倍左右PE的估值水平充分反映了行业进入平稳发展阶段和利润增速放缓的预期,对部分城市汽车限购、油价上升等负面因素也有充分反映。
总体而言,从汽车股历史表现看,目前汽车股估值安全,若行业形势进一步明朗,股价向上的空间较大。
紧抓结构性机会,走出独立行情今年以来我们反复提示了市场的"分化"特征及其由此带来的"结构性机会"。
目前看,2011年的汽车股并未完全呈板块性地齐涨齐跌。比较典型的是我们于2010年10月底开始重点推荐的悦达投资(600805)走出了独立的领先行情。
本轮周期底部优于前两轮与前两轮周期不同的是,我们的宏观背景主题是"抗通胀",而非"防衰退"。
汽车股在前两轮周期的底部(2005年、2008年)都出现了PE10倍、PB1倍左右的情况。事实上,即使考虑各种负面因素,汽车行业目前的整体表现都将强于前两轮景气低点。我们认为:目前整车股的理性估值中枢为15倍PE。
部分零部件公司估值偏高,或已反映1-2年的成长性部分独立零部件企业相比于整车有更大的增长空间,也充分享受了汽车行业景气高点带来的收入利润增长,作为产业链上游,其实体经营和股价表现都将滞后于整车。2010年零部件股多有较好表现,估值水平不断提升,我们认为目前其估值已反映了未来1-2年的成长性。相比于10倍PE的汽车蓝筹股如上海汽车,这类零部件公司股价已缺乏吸引力。
2011年行业出口复苏值得关注,初步估计全年整车出口增长50%以上
年初以来汽车业出口增长较快,1-2月整车及底盘出口金额同比增长30.3%、汽车零部件出口金额同比增长23.4%;3月整车出口突破6万辆,环比增45.3%,同比增长59.8%。
我们预计全年出口整车增速预计超50%,或将创造年出口新的最高纪录,主要是由于整车出口基数尚低、全球经济复苏,国内整车企业对海外事业拓展重视度普遍提高所致。我们建议投资者关注出口比例高的相关公司如江淮汽车(江淮汽车一季度出口同比增长214.4%)、福耀玻璃等。
4月车展为行业带来活力
4月底的上海车展期间将有较多新车上市,有望在一定程度上推动车市转旺。其中全球首发车型有日产新天籁、日产新骐达、宝马6系COUPE、奥迪Q3、大众甲壳虫、保时捷PANAMERATurboS、奥迪A6L、雪佛兰迈锐宝、起亚K3、雪铁龙DS5等;本次参展新车数量高达195款,其中自主品牌80款,为国内历次车展数量之最。4月将有较多新车上市,随着上海车展的热潮,四月底有望迎来销售小高峰。
投资逻辑:选择增长确定的细分行业、优势企业
继续看好处于快速成长期的SUV子行业、生产中高档轿车的汽车企业。
公司推荐1-上海汽车主要盈利来源上海大众、上海通用销售势头良好,产能利用率高。新产能的投放在2012年,因此2011年依然处于供不应求状态,且公司对南汽部分资产处理充分,未来有望轻装上阵。
维持对上海汽车
盈利预测为2011年1.87元/股、2012年2.24元/股。考虑公司汽车行业龙头地位和较强的盈利能力,按2011年15倍PE,公司合理价格在28元左右,维持"强烈推荐"的投资评级。
公司推荐2-悦达投资
今年以来SUV行业延续高增长势头,3月同比增长35.4%,一季度同比增长46.8%。悦达投资今年将有两款SUV产品分享行业成长,且其产能充足、规模效应将逐步爆发。汽车业务占公司利润比例不断提高,预计2011年、2012年每股收益分别为2.03元、2.43元。合理价格为32.7元,维持"强烈推荐"的投资评级。