金融时报细数ISDA与CDS市场那些事 -华尔街见闻
以下根据金融时报博客编写，如有雷同，绝非巧合；如有怒火，请烧希腊；如有怨言，请诉ISDA。1、现在这事——规管创造了市场3月1日，国际互换与衍生品协会（ISDA）就希腊*府债券的两个违约问题匿名投票表决，宣布都不构成债务重组的信用事件。此后，CNN等媒体纷纷表示愤怒。比较典型的一种反应是：不光评级机构，地球人都知道希腊违约了，ISDA怎么能说还不算违约？这把市场都毁了。他们以为谁会买这种一文不值的东西？其实，这个问题不难回答：谁会买？——银行因为银行要服从规定，还有巴塞尔协议III，主权CDS是某种诱人的资本宽减，而且，交易这种CDS还有利可图。规定与行为学博客Deux Ex Macchiato去年11月这样写道：不幸的是，巴塞尔发现做正确的事不容易。如果抛开CDS对冲的利益，尤其是主权CDS对冲，受害的就是身处困境的欧洲大银行。这样一来，巴塞尔委员会看起来就像干了傻事。。最近，巴塞尔协议III让单一名称的违约互换成为降低信用估值调整风险产生的资本费用的主要方式，这强化了CDS的作用。这个问题突然就变得很尴尬。所以，我认为，委员会更有可能不会谨小慎微。这不是很大的意外。除了资本宽减，CDS还是合理的按市值定价对冲。说白了，CDS的多数交易方——银行不需要CDS那么管用，只要它们够用就行。金融时报预计，这种“够用”距离“只要监管规定能给我们贷款”也不太远了。具体到希腊CDS。存托及结算公司（DTCC）数据显示，希腊CDS流通的净名义值为32亿美元。这样的规模在银行之间流通不算大交易，触发CDS偿付到像是一辆慢速行驶的火车发生事故。预计现在购买希腊CDS的各方都会完全得到所有对手方的抵押。2、当年那事——被误解的衍生品业和ISDACDS的合约双方可以独立看待信用风险，它的价值来自债务。而债务的形式千变万化，债券的类型变化万千。所以，CDS合约必须联系很多复杂规定这些规定中最重要的部分就是决定偿付的“信用事件”。整个CDS行业的规定是怎样诞生的？下面就要隆重介绍ISDA和CDS业当年的不解之缘：CDS业：假如我们同意用标准合约，制定一个关于这种合约的规则，可能就有更多的人会交易信用衍生品。然后我们就可以更多地用它们，赚更多的钱，资本宽减的成本也会更低。ISDA：嘿伙计们，我们来帮把手，写这个规则怎么样？我们就擅长干这种活。CDS业：太好了，谢谢啊！【一段日子过去】CDS业参与者：哇，这家公司的债务真是奇怪，定义里面也没有。兄弟，这玩意儿不行。这种交易完全不是我想的那回事。ISDA：是就这位闹脾气呢，还是你们其他人也生气了？CDS业：我们也不爽。ISDA：啊哈，那么，我们就来写个特别条款，专门针对怎么处理那种情况。我们也可以重新写规则。这样的话，就不会再发生这种事了。CDS业：ISDA，我们爱你~由此看来，ISDA向来就在根据参与者没有预计到的情况改写规则。这次希腊CDS的事件与ISDA是否抹杀事实无关，只是我们“闹脾气”的一个常见案例而已。3、关键的事——让人纠结的ISDA决议委员会大多数时候，ISDA的决议委员会都是盖橡皮章的委员会。这个委员会直接根据公司是否违反违约判定有无发生违约事件。不过ISDA和CDS业都很遗憾，因为外界没有根据盖橡皮章的能力评价这个委员会，而是根据它如何处理不那么直截了当的案例做出评价，比如这次的希腊CDS。至于为什么决议委员会做出规定的方法如此打击CDS买家，目前没有很多解释。华尔街报道让我们可以看到四位不是为了资本宽减而入市的终端用户怎么评价：纽约投行Tangent Capital的高级董事总经理James Rickards说：最大的问题是缺乏透明度。在管理4420亿美元的Western Asset Management公司交易CDS的Jim Huynh说：了解任何一个决定的理据将符合每位投资者的利益。可ISDA委员会很少详细说明做出的决定。1390亿美元资金管理机构Babson Capital董事总经理Bill Awad称：有很高的刺激动力去努力管理触发事件。OppenheimerFunds的投资级固定收益负责人Krishna Memani称：理想的情况下，你会希望有一个独立的机构作出这些决定。而ISDA对此的回应是：提供一个解释会让流程变慢。最后，不妨欣赏一下，在ISDA宣布希腊CDS决定后，有金融博客贴出了下面这幅图 （更多精彩财经资讯，点击这里下载华尔街见闻App)